4 mars, 2009

La SEC a t elle précipité la crise ?

Classé dans : Economie — elis @ 11:54

 

Les régulateurs européens devraient lire cet article d’un financier US

Good Intentions, Unintended Consequences

By Frank Holmes
 

Not long ago, financial regulators told Congress that the year-old accounting rule known as FAS 157 had little to do with last year’s string of high-profile bank failures. This blanket exoneration, however, is not supported by the evidence.

While I don’t think FAS 157 is the only reason for the problems encountered by banks, brokerages and other financial firms, it seems that this rule and other regulatory actions may have played an unintended yet significant role by exaggerating the risks associated with the banks’ heavily leveraged balance sheets.

It’s important that these potential cause-and-effect relationships be explored because the Obama administration and Congress have made it clear that enacting more market regulations will be one of their top priorities. But this is a delicate time in our financial markets-the layering of complex new rules over complex old rules without fully understanding how they will fit together could cause more harm than good.

FAS 157 changed how companies establish the value of securities when there is little or no active trading in those securities. As a result of this rule change, many financial companies have written off untold billions of dollars worth of securities on their balance sheets, even if these securities continued to produce income.

 

Some charts tracks the relationship between quarterly operating EPS for the S&P 500 and the net EPS, which includes writedowns and other special one-time items. As it is seen, for most of the past 20 years, the two lines have moved together. But look at the last months -the operating profits were down, but net earnings were down far greater.

I believe a strong case could be made that the sharp falloff in net earnings is largely due to FAS 157-related writedowns by financial companies, which were the largest sector of the S&P 500.

We all want the financial sector to be healthy again, but as Forbes accurately pointed out this week, FAS 157 takes away the time these institutions need to heal. A lack of healing time in the 1930s, when rules similar to FAS 157 were in place, deepened and prolonged the Great Depression.

Concerning the current financial meltdown, Wall Street, Main Street and government agencies were all excessively leveraged, and a rule change for short-selling that eliminated the uptick rule set off a feeding frenzy by predatory short sellers. Banks and brokerages sought to raise capital to rebuild their balance sheets, but short-selling mercilessly drove down the value of their shares and impaired their ability to raise enough new money.

Lacking capital, the banks had to cut back on new loans, which hurt manufacturers and others that need access to short-term working capital to run their businesses. Products didn’t get made, workers didn’t get paid and before long the economy ground to a halt.

The banks also made margin calls against existing loans, including those to highly leveraged hedge funds. To get their hands on cash, the hedge funds sold liquid assets, among them natural resources and emerging markets equities that had been performing so well.

 

Others charts plots the performance of the S&P 500 Financial Index alongside the VIX (10), which measures market volatility, for 2007 and 2008. The general trends are clear to see: the financials declined more than 60 percent over the period, while market volatility dramatically increased.

Key events during the two years are :

Event 1-In July 2007, the SEC removed the uptick rule that required any short sale of a stock be done following an uptick in the price of that stock. The S&P financials essentially traded sideways prior to the removal of the uptick requirement, but they fell more than 12 percent in the first month after the rule change and at the same time the VIX nearly doubled.

Event 2-Volatility leaped in mid-November 2007, at the same time that FAS 157 was implemented. The S&P financials continued trending down. Citigroup CEO Charles Prince retired under pressure and Merrill Lynch CEO Stanley O’Neal was ousted around this time.

Event 3-In mid-March 2008, Bear Stearns collapsed under the weight of its exposure to mortgage-related derivatives, creating another volatility spike.

Event 4-In mid-July, the SEC restricted short sales of the 19 largest financial companies. This included shares of Fannie Mae and Freddie Mac, both of which had huge exposure to mortgage securities. The beleaguered S&P financials bounced up on the news, while volatility declined.

Event 5-In mid-September, just a few days after the collapse of Lehman Brothers, the SEC temporarily banned short selling of about 1,000 financial stocks. Many of these companies had reported many billions of dollars in FAS 157-related write-offs. Initially, the S&P financials popped up but the longer-term downward trend quickly resumed. Volatility shot up to record levels.

That these market events occurred in tandem with significant regulatory actions was likely not a coincidence.

I have no doubt that the elimination of the uptick rule and the implementation of FAS 157 were intended to benefit investors, just as Sarbanes-Oxley was when it was enacted several years ago. And under different circumstances, the impact of these rules may have been less onerous on the financial companies. But with so much balance-sheet leverage for these companies, it turned out to be a recipe for disaster.

It reminds me of 1986, when markets were hammered by the combination of the Reagan administration’s tax reforms, a rapid falloff in oil prices and the high degree of leverage being carried by savings-and-loans. Any one of these challenges would not have been a big problem-putting them all together led to the failure of hundreds of financial institutions and destabilization of the nation’s banking system.

Like in 1986, the fundamental problem in 2008 was dangerous levels of debt carried by Wall Street banks and brokerages (along with Fannie Mae and Freddie Mac) and Main Street homeowners.

There may have been a way to address the current overleveraging in an orderly fashion if the rules were different, but as the chart above supports, a case could be made that the convergence of FAS 157, highly leveraged balance sheets and the loss of the uptick rule were the trigger that set off the financial meltdown.


 

1 mars, 2009

La crise vue par Christian Lambert*

Classé dans : Economie — pyrrhon @ 15:16

 

La crise vue par Christian Lambert*

 

 

Plus on parle de la crise, moins on y voit clair. En fait, la cause fondamentale de cette descente aux enfers est simple. C’est, consciemment ou non, l’application de l’idéal marxiste : « A chacun selon ses besoins. »
« Pourquoi n’aurais-je pas une belle maison, une belle voiture, une belle guitare ? J’y ai droit. Mais je n’ai pas un sou pour les acheter… » Qu’à cela ne tienne, les banques prêteront ce que vous voulez. Vous rembourserez plus tard et si, finalement, vous n’êtes pas en mesure de rembourser, la commission de surendettement, pour ce qui est de la France, remboursera à votre place avec l’épargne du contribuable travailleur et économe. Pas de souci.

C’est ainsi qu’aux Etats-Unis, notamment, furent distribués aux classes défavorisées, en majorité des noirs et des latinos, des milliards et des milliards de dollars. Le social était respecté, oui, mais ni le bon sens, ni la prudence. On connaît la suite.

En France comme aux Etats-Unis, l’omniprésence de la publicité médiatique pousse chaque jour à acheter et à payer plus tard, et ça continue. On a commencé par dire que la crise frapperait l’Amérique mais pas la France où « le système bancaire est très solide ». Puis, en un deuxième temps, on a appris que la crise était grave. Et aujourd’hui on entend qu’elle est très, très grave. Le pire du pire est annoncé par certains. Ils décrivent un scénario-désastre sans précédent : fermeture des banques, fin de l’euro, ruine générale des particuliers et des entreprises, faillite des Etats.
Cette prévision a quelque chose de logique. Mais, pour ma part, je n’y crois pas. Le patrimoine des nations n’est pas seulement financier, il est aussi constitué de richesses concrètes. On ne reviendra pas à l’âge des cavernes. La crise prendra fin, mais quand ? Là est la vraie question. Dans trois à cinq ans à partir d’aujourd’hui ? Les effets de la grande crise de 1929 n’ont été effacés qu’en 1952, en 23 ans ! On sait qu’il est beaucoup plus facile de supprimer un million d’emplois que d’en créer un autre. Pour cela, il faut une croissance de 2 à 3%. On en est loin maintenant. Mais on finira par s’en sortir.

La vérité, dussé-je me répéter, est que si l’on dépense plus que ses fonds propres – particuliers et entreprises – on se place en position vulnérable et précaire. La vérité est que l’esprit de jouissance ne doit pas toujours l’emporter sur l’esprit de bon sens. La vérité est que l’on n’a pas besoin de trois véhicules par famille, de vacances à répétition, à la mer, à la montagne, aux Caraïbes, au Costa Rica, au pôle Nord, au pôle Sud et sous l’Equateur. C’est ce qu’on appelle la surconsommation, la grande cause de la crise. Largement encouragée par tous les économistes bien pensants du monde et par Greenspan, en particulier, au motif que la consommation est le seul moteur qui vaille pour la croissance.

 
La vérité est que, sauf une grande chance au loto, il faut travailler pour gagner et épargner et ne pas tout attendre d’un Etat-providence qui, à force de bontés électoralistes, est en faillite. On ne peut distribuer ad vitam aeternam des milliards à ceux qui ne font pas grand-chose d’autre que de regarder la télévision que ce soit aux USA ou en France
Ceci dit, il ne faut pas oublier qu’avant même la crise, l’état de la France était déjà déplorable avec les dépenses publiques les plus élevées du monde développé (54% du PIB), un Etat surendetté (66% du PIB) et une fiscalité record (45% du PIB).

Alors que le plan de relance de toutes les nations importantes inclut une baisse sensible des impôts (aux Etats-Unis pour 95% des contribuables), en France, le levier fiscal sera peu utilisé avec cette idée d’alléger les impôts de ceux qui n’en paient pas. Je rappelle que les 67 milliards d’euros de prélèvements obligatoires que Nicolas Sarkozy avait, pendant sa campagne, promis de supprimer sont complètement oubliés.

En revanche, tout le monde s’acquittera de la demi-douzaine de taxes nouvelles créées depuis l’élection du chef de l’Etat, en attendant toutes les autres. On sait que la politique des dirigeants de la France est d’augmenter constamment la dépense publique et corrélativement les impôts, le contraire d’une saine gestion. Dans ces conditions, le déficit annuel sera de 80 milliards d’euros en fin d’année et, comme vient de le révéler le président de la Cour des comptes, la dette déjà colossale du pays augmentera de 200 nouveaux milliards d’euros en 2010. Elle friserait alors les 80% du PIB, voire davantage. Quant à la sécurité sociale, n’en parlons pas. A soigner gratuitement toute la misère du monde, on en est pour 2008 à 15 milliards d’euros de déficit.

Il y a pire sur la planète, me dit-on. C’est vrai, mais, pratiquement, les intérêts de la dette française, c’est tout de même 44 milliards d’euros par an. En 2010, ce sera 54 milliards et peut être 60 milliards. Pour les trois dernières années, cela fait plus de 100 milliards. Eh bien, avec 100 milliards d’investissements, on aurait pu améliorer la vie quotidienne et le pouvoir d’achat des Français et que l’on ne vienne pas nous dire que ce triste bilan, c’est la faute à Voltaire, la faute à Rousseau, au grand capital, à l’esclavage, au colonialisme, au fascisme, à l’impérialisme…
Les choses sont beaucoup plus simples : c’est la faute à une mauvaise gestion et à une démagogie permanente, ainsi qu’à un aventurisme financier affairiste tous azimuts, pratiqués depuis plus de 30 ans par des politiciens sans courage qui finalement cèdent à toutes les revendications des professionnels patentés de la manifestation de rue.

 

*ancien ambassadeur de France

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